“新人”玉名投资家园

基金季报显示：基金同样犯错

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　　又到了每周的基金、理财时间，我想大家这一周的心情又是比较郁闷的，那么我们不说自己的操作，就说基金经理们的操作，大家看看他们是否也会犯错。侥幸、犹豫、失误、反思……多家基金公司公布的旗下基金一季报，不仅证实市场此前猜测的基金大幅减仓，而且多位基金经理在季报中承认一季度对市场判断过于乐观，以致投资策略出现失误。基金经理尽管认为下跌的空间或已不大，市场存在反弹机会，但坚定看多的声音几乎消失了，多数基金表达了谨慎的态度。而通货膨胀趋势则成为共同关注的焦点。
　　a股市场2008年一季度的走势不可谓不惨烈。大盘以5265点开盘，收于3472点（3·31日），上证综指累计下跌幅度接近35%。从今日披露的季报来看，对于偏股型基金而言，跑输比较基准的现象已不少见。大盘在一季度的下跌幅度和速度都超出市场的普遍预期，也超出了基金经理们的预期。在一季度的操作总体上有些犹豫，减仓不够坚决，随大盘的不断下跌，基金的仓位也逐渐降低，显示侥幸的做多心理。尽管1、2月份间成功调仓，但由于3月份的策略失误，仍造成了净值快速下跌。由于过早判断市场已经跌出了机会，基金增加了部分超跌板块与基本面还比较明确的仓位，结果市场下跌的惨烈程度超乎绝大多数投资者的预料。
　　从季报看，大多数基金在一季度减仓。工银瑞信和融通旗下基金减仓幅度较小，而上投摩根和益民旗下基金甚至略有增仓。平均减仓比例达9.07个百分点。减仓幅度最大的是工银瑞信核心价值，其股票仓位由去年底的84.63%大幅降至一季末的63.61%；融通新蓝筹的仓位也在报告期内下降20.8个百分点，降至51.28%。有个别基金还在一季度中小幅加仓。上投摩根阿尔法和上投摩根中国优势在一季末的仓位较去年底时分别增加6.1和6.7个百分点，益民红利成长的仓位也略有增加。不过，仓位高低并不是决定业绩好坏的唯一因素。从业绩表现看，上投摩根阿尔法一季末的仓位为80.34%，其报告期内净值下跌18.67%，在同类型基金中表现较好，抗跌性较强。基金经理表示，主要原因在于对结构的调整，坚持配置增长预期明确的行业板块，谨慎持有周期性行业的策略较好抵御一季度的市场风险。而融通动力先锋和融通行业景气一季末仓位均在76%左右，但净值分别下跌26.39%和27.04%。仓位只有51.28%的融通新蓝筹，净值也下跌23.88%。 

　　基金季报同时指向了两个方向的关注，其一是通胀趋势，它无疑已成为多数基金最关注的因素。cpi在2月份达到10年以来高点8.7%，整个经济呈现物价高涨和经济增速下降的格局。受此悲观气氛影响，市场估值不断向下调整。在通胀前景没有好转之前，资本市场很难有明显的起色。在美国不断降低利率的同时，中国再采取加息的做法是不太可能的，因此宏观调控将会不断加大数量型工具的使用。
　　大小非解禁则成为另一个讨论的焦点。4、5月份间解禁数量环比大幅度下降，资金层面已经有所缓解；但亦有基金表示，大小非解禁作为a股市场长期存在的因素，短期内或很难完全消除。大小非解禁的本质在于金融资本与实业资本参与股票市场竞价间的博弈。金融资本更多的是基于资产配置条件下的相对吸引力评估。而实体经济则更考虑平均投资回报期。对于金融资本来讲，20倍pe的股票市场的投资吸引力已经超越了固定收益投资，但对于实业资本来讲，也许15倍pe，甚至是10倍pe的股票市场才是具有相对吸引力的。因此，在全流通背景下，以何种方式重构市场的规则体系是目前中国股票市场面临的关键问题。

　　多位基金经理表示，虽然对今年影响证券市场走势的不确定因素有一定认识，并对投资组合进行适当调整，但市场反应超出预期，此前认识显然不够充分。融通动力先锋基金经理承认，一季度组合结构调整不及时，而且3月投资策略出现失误，导致一季度业绩表现不理想。融通行业景气基金经理表示，一季度基金组合配置重点变化不大，仍以蓝筹股为主，重点配置房地产、银行、钢铁、煤炭、交通运输等行业，在市场下跌过程中损失较大，值得反思。银华富裕主题一季度净值下跌23.06%。基金经理在季报中表示，在一季度的操作总体上有些犹豫，减仓不够坚决，随大盘不断下跌，仓位也逐渐降低，显示存在侥幸的做多心理。
　　对于后市在种种不确定因素影响下，尽管认为下跌空间不大，市场存在反弹机会，但多数基金仍对后市表示了谨慎态度，称将更注意控制仓位与风险控制。基于对通胀因素的关注，那些具有定价权与成本转嫁能力的公司，或是受通胀影响较小，甚而受益的行业，成为大多数基金的选择。此外，防御性和大消费类行业也被较多提及，亦有基金表示将关注过度下跌所引发的投资机会。